Петровский квартал

5. Рыночная стоимость конвертируемых облигаций никогда не сможет упасть ниже наибольшего значения из стоимости соответствующих обычных долговых обязательств и стоимости конвертации: в противном случае инвесторы начнут приобретать конвертируемые облигации, ориентируясь лишь на одно из их свойств. Следовательно, наиболее высокая на графике из линий, отражающих в каждый момент времени стоимость «обычных» облигаций и стоимость конвертации представляют собой нижнюю грань цены (floor price) конвертируемых облигаций.

6. Рыночная стоимость облигаций обычно превышает нижнюю грань их цены. Она превышает стоимость обыкновенных облигаций, ибо опцион на право конвертации чего-то стоит — облигация с возможностью конвертации и доходностью 10% ценится больше, чем 10% облигация без возможности конвертации. Цена конвертируемых облигаций также превышает их стоимость конвертации, поскольку получение купонных платежей также является важным элементом дохода их владельца. Мы не можем сказать точно, где проходит линия рыночной стоимости, но, как правило, она проходит выше уровня нижней рани цены. Хотите купить квартиру в туле новостройки от застройщика? Посмотрите петровский квартал на tula.gk-vladar.ru.

7. В некоторой точке линия рыночной стоимости облигаций сливается с линией стоимости конвертации. Это происходит по двум причинам. Во- первых, с течением лет по акциям должны выплачиваться все более высокие дивиденды, но выплаты процентов по конвертируемым облигациям фиксированы. Так, по конвертируемым ценным бумагам компании Silicon Valley Software будут выплачиваться купоны по 100 долларов ежегодно, в то время как дивиденды по 20 акциям, полученным в результате конвертации, будучи изначально равны 2,8 х 20 = 56 долларов, уже через 10 лет составят 120,90 доллара. Таким образом, дивиденды по акциям рано или поздно, как ожидается, станут выше фиксированных купонных выплат, что побудит инвесторов добровольно конвертировать ценные бумаги. Во- вторых, как только истекает срок защиты облигаций от досрочного отзыва фирмой-эмитентом, их рыночная стоимость уже не сможет превысить максимального значения их стоимости конвертации и цены досрочного выкупа: инвестор, купивший такую облигацию дороже, подвергнет себя риску потери части своих вложений в случае принятия эмитентом решения об отзыве облигаций. Следовательно, на рис. 20.1 мы предполагаем, что линия рыночной стоимости облигаций касается линии стоимости конвертации в году 10 — когда истекает срок защиты облигаций от досрочного отзыва.